大丰收配资官网 ETF日报：随着高油价逐渐常态化，市场对美国经济“滞胀”前景的担忧逐渐照进现实

　　今日A股低开高走，录得日线七连阳。截止收盘，上证指数收探底阳线，报4179.95点，几乎与昨日持平，深证成指下跌0.50%，创业板指下跌0.96%。个股层面涨多跌少，约3600家上涨，1700余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约3.1万亿，较昨日缩量约1000亿，但交投情绪仍处于高位。

　　板块层面出现了些许扩散补涨的苗头，之前欠涨的机器人、机床、军工等板块涨幅居前，芯片、新能源车、创新药等板块收于水下。

　　节前，市场观望情绪浓厚，A股处于震荡整理阶段，走势相对谨慎。本周，沪指在外围市场高涨及美伊局势趋缓的刺激下，呈现较强的买盘趋势。周三，假期外盘的强势表现推动沪指跳空高开后继续高走，节前受避险情绪挤压的做多动能集中释放。周四，上涨势头并未消减，沪指一度接近前方高点区域，成交量连续多日处于高位，市场交投情绪活跃。进入周五，受外围局势反复及外盘收跌影响，A股低开后缩量回踩，但回调阶段承接仍然较强。

　　近期，随着地缘政治局势趋缓及多家科技企业业绩超预期，内外资本市场共振。很多投资者不禁疑问：“还能涨吗？”而踏空的投资者又会焦虑：“需要追吗？”

　　我们的观点是，A股仍有向上空间，但斜率预计放缓，板块存在扩散补涨机会，投资者或可逢回调择优布局加仓。

　　展望未来，短期来看，市场有望从“重点进攻”转向“扩散分化”。

　　一方面，前期涨幅较大的科技成长赛道不会彻底走弱，核心标的仍会凭借业绩确定性与政策红利维持震荡上行，但上涨节奏会放缓，不再是“普涨”态势，而是分化为“龙头股抗跌、跟风股回调”的格局。

　　对于具备核心技术壁垒、产业链话语权强、业绩兑现确定性高的科技龙头企业而言，其不仅不会随赛道的短期回调进入下行通道，反而会在震荡行情中展现出极强的抗跌性，并凭借持续兑现的业绩与政策红利，维持长期震荡上行的趋势。而对于前期蹭热点、炒题材的跟风股，以及产业链中无核心壁垒、无业绩支撑的边缘企业而言，将迎来持续的估值回归与深度回调，甚至会出现“哪里涨起来，跌回哪里去”的走势。

　　另一方面，资金会从高位核心赛道分流，向估值偏低、前期涨幅滞后的板块扩散，形成“主线有分化、板块有轮动”的格局，不再是单一赛道主导全场，而是多点开花，赚钱效应从集中转向分散。

　　近期，半导体、人工智能等科技成长板块涨幅居前；低估值板块中，金融、地产小幅跟涨；消费、资源周期板块节后资金流出，短期承压。但今日已经出现了些许分化的苗头。即便龙头标的仍有业绩与政策支撑，但其短期上涨空间已大幅收窄，持仓波动风险显著提升，继续重仓押注的赔率持续下降。与之形成鲜明对比的是，市场中大量板块因前期被科技赛道的虹吸效应持续抽血，长期处于震荡磨底状态具备一定的安全边际与估值修复空间。对于逐利且厌恶风险的市场资金而言，从高位拥挤赛道向低位估值洼地切换，是锁定前期收益、规避回调风险、挖掘新收益空间的必然选择。

　　长期来看，投资者应在科技浪潮的风口中保持尽可能的客观和理性。

　　从乐观的角度看，在很多领域，AI均展现出新一代科技革命的潜能，投资者确实不应忽略相关板块高成长性带来的投资机会。AI区别于过往所有专项技术迭代的核心，在于它是真正意义上的通用目的技术，具备全场景渗透、全产业赋能、全链条重构的底层能力，是对人类生产方式的根本性变革。

　　回望全球资本市场的发展历程，每一次通用技术的科技革命，都会催生一条贯穿十年甚至数十年的核心投资主线，都会诞生一批业绩持续高增长、市值实现几十倍甚至上百倍跃升的伟大企业。第一次工业革命催生了铁路、机械制造领域的巨头，第二次电力革命诞生了电气、汽车行业的百年企业，第三次互联网与移动互联网革命，更是造就了微软、谷歌、亚马逊、腾讯、阿里等一批时代级的企业，为长期坚守的投资者带来了惊人的回报。

　　但从谨慎的角度看，技术面上，全球科技投资热情的中心——纳斯达克指数已经接近超买区间，存在较大的获利盘兑现压力。作为全球科技投资的绝对核心、AI龙头企业的聚集地，纳斯达克指数的走势，是全球科技赛道情绪、资金流向与风险偏好的核心锚点，其技术面发出的预警信号，对全球科技投资具备极强的先导性与传导性。当前纳斯达克指数的技术结构，已清晰显现出上涨动能衰竭、超买风险临近、回调压力持续累积的特征。

　　基本面上，原油价格中枢上移带来的再通胀问题不容投资者忽视，一旦通胀卷土重来，科技股估值较易受到压制。

　　一方面，局部冲突直接冲击能源产区生产、储运等关键基础设施，造成原油开采、运输环节阶段性受阻，有效供给被动收缩；另一方面，各类制裁与贸易封锁措施层层加码，大幅限制全球能源航运流通效率，拉长物流周期、抬升运输成本，进一步加剧全球原油供需错配格局。

　　无论是供给端设施受损带来的产能扰动，还是流通端受限引发的物流梗阻，多重利空因素层层叠加，最终都会共同指向同一个核心结果：全球通胀压力再度抬头。能源作为工业生产与居民消费的基础上游原材料，原油价格上行会沿产业链自上而下传导，逐步推升化工、制造、交通运输等全行业成本，强化全球再通胀逻辑，进而影响货币政策节奏、大类资产定价与市场整体风险偏好，成为制约后续市场走势的关键变量。

　　对外而言，企业运输与原材料成本的上升、居民消费能力的疲弱、市场避险需求的日益增加均有可能把经济逐步拖向滞胀的泥潭。

　　Ø 企业经营承压：企业运输与原材料成本或将迎来新一轮暴涨，对于制造业、交通运输、化工、物流等能源密集型行业而言，能源成本占比将大幅攀升，直接挤压企业本就有限的利润空间，不少企业将被迫收缩产能、延缓投资扩张计划，甚至出现裁员、停产的情况，进而拖累就业市场稳定，削弱经济增长的核心动能。

　　Ø 居民消费萎缩：油价上涨直接带动成品油价格攀升，进而传导至物流、零售等各个环节，推高食品、日用品等生活必需品价格，形成“油价涨→物价涨”的连锁反应，进一步压缩居民可支配收入，居民将被迫削减非必要消费，消费意愿持续低迷，内需复苏的势头将被彻底遏制。

　　Ø 市场避险升温：地缘冲突的升级会加剧市场对未来经济的担忧，企业不敢投资、居民不敢消费，资金将大量流向黄金、美元等避险资产，导致资本市场流动性收紧，股票、债券等风险资产波动加剧，投资活力持续下降。

　　对内而言，通胀的影响则相对中性。诚然，输入性通胀或推升工业企业的成本压力，但同时亦有望打破中国资产价格“价格-预期”的负反馈循环。PPI时隔41个月后首次同比上涨，正是这一逻辑的有效例证。A股有望逐步开始计价国内宏观经济的正向预期。

　　工业领域通缩压力或显著缓解，企业盈利端迎来修复拐点，制造业利润、中游产能利用率、上游价格体系逐步回归良性区间。对应到资本市场，盈利驱动也将逐步替代情绪驱动，成为市场上行的核心动力，为指数中长期走强提供基本面支撑。

　　落到操作层面，安全边际和配置思维仍是投资中需要关注的核心方向，而押注短期业绩或者博弈地缘政治均不太可取。

　　一方面，不推荐投资者追高炒作与情绪化博弈，而应立足企业真实基本面、合理估值区间与长期盈利质量进行定价判断，在资产价格价值显著时布局，尽可能预留充足的容错空间。理性的投资决策应当摒弃浮躁的短线投机思维，深度立足企业真实经营基本面，锚定行业景气度、核心竞争壁垒、经营现金流等核心硬核指标，结合行业属性与发展阶段，理性界定合理估值区间。同时持续聚焦企业长期盈利稳定性、业绩兑现能力与可持续成长质量，以此作为资产定价与价值判断的核心依据。

　　另一方面，当前的资产价格受到局势发展的影响反复波动，而预测冲突的演绎和发展路径则超出了绝大多数投资者的能力范围。在此复杂的宏观背景下，建议投资者主动收敛短线投机思维，弱化频繁择时、追涨杀跌的短线交易操作，转而坚守长期配置思维。立足宏观周期、行业景气与估值安全边际搭建组合。通过稳健的配置体系对冲外部不确定性冲击，平滑组合波动，以更从容的姿态应对复杂多变的市场环境，守护持仓稳健性。

　　而从方向上看，“反内卷+科技”仍有望在未来的牛市二阶段跑出超额，二者分别占据盈利修复与产业升级主线，形成“稳业绩+高成长”的互补结构。

　　ü “反内卷”方面：从利润出发，对中国这样的经济体而言，决定利润的核心在于以CPI和PPI为代表的价格水平。多次高层会议从供需两侧作出部署。供给侧，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。需求侧，一系列政策文件将内需主导放在重点任务首位，要求清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。“反内卷”政策的落地节奏和效力决定了中国经济特别是制造业业绩的修复水平。

　　ü “科技”方面：从估值出发，在中美博弈的大背景下，AI、自主可控为代表的科技创新板块承载了市场对未来生产力的乐观和憧憬。科技赛道涵盖AI算力、半导体、通信设备、先进制造等核心方向，既是国家产业升级的战略重点，也是全球资本布局的核心方向，政策支持、技术迭代、需求爆发三重逻辑共振。

　　港美股方面，本周分化较为严重。恒生指数和恒生科技指数本周表现较弱，仍处于低位震荡区间。美股方面则表现更为强势。纳指和标普甚至均连续刷新历史新高。本次反弹直至突破新高是前期踏空资金回补叠加业绩超预期利好集中兑现的结果，当前已经接近超买区间，投资者或可分批止盈。

　　本周，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格在4500-4800点区间内窄幅震荡。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

　　实体经济方面，随着高油价逐渐常态化，市场对美国经济“滞胀”前景的担忧逐渐照进现实。一季度美国GDP季比折年增速从去年四季度的0.5%回升至2.0%，但低于预期2.3%。4月ISM制造业PMI维持较高读数（52.7），同样低于预期（53.2）。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　地缘政治方面，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，周末美伊谈判未能开启谈判，新变量、新消息等因素纷繁复杂，全球石油供应进一步中断的风险有所增加。此外，美军之前针对委内瑞拉总统采取的军事行动，以及扬言古巴已经在行动名单中，均进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　特约作者：国泰基金